年報符合預(yù)期，業(yè)績高增長

3 月 21 日，公司公告 2017 年年報， 2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入 102.68 億元，YoY +14.5%； 歸母凈利潤 7.67 億元， YoY +91.15%，扣非后 7.44 億元，YoY +180.81%； EPS 0.95 元。其中 17Q4 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入 30.37 億元， YoY+11.1%；歸母凈利潤 1.67 億元， YoY+166.69%。 綜合毛利率27.75%，較上年提升 2.11pct。業(yè)績符合我們與市場的預(yù)期，“買入”評級。

風(fēng)電葉片業(yè)績下滑， 18 年有望受益于風(fēng)電行業(yè)探底回升

2017 年公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 29.25 億元， YoY-9.6%；凈利潤 1.43億元， YoY-51.3%。主要原因有（ 1）行業(yè)需求下滑，銷售風(fēng)電葉片 4.86GW，同比下滑 12.6%；（ 2）葉片盈利能力下滑，毛利率較去年下降 0.75pct 至17.8%；（ 3）受仲裁事件影響計提大額預(yù)計負債 0.57 億元。 2018 年公司預(yù)計大力發(fā)展海上風(fēng)電葉片，啟動沿海基地建設(shè)。隨著內(nèi)蒙古/寧夏/黑龍江三省風(fēng)電紅色預(yù)警的解除及政策對于海上風(fēng)電/分布式風(fēng)電的支持， 1-2 月全國風(fēng)電新增裝機容量達 4.99GW， YoY+68%，公司有望受益于 2018 年風(fēng)電行業(yè)探底回升。

玻纖量價齊升，繼續(xù)推進新產(chǎn)線建設(shè)

2017 年公司玻纖業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 53.1 億元， YoY+28.7%；凈利潤 6.95 億元，YoY+54.6% 。 其 中 上 、 下 半 年 分 別 實 現(xiàn) 凈 利 潤 3.33/3.62 億 元 ，YoY+78.8%/37.5%。 2017 年公司銷售玻纖及制品 73.8 萬噸， YoY+24%，中高端產(chǎn)品占比約 50%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化使公司 17 年玻纖均價提升 11%至7086 元/噸，毛利率同比提升 0.9pct 至 35%。 2017 年公司滿莊新區(qū) F04、F05 線相繼投產(chǎn)，新增產(chǎn)能近 20 萬噸；同時本部 6 萬噸落后產(chǎn)線已關(guān)停，17 年末產(chǎn)能已達 80 萬噸。 2018 年公司將推進海外基地建設(shè)；并推進滿莊F06 線 12 萬噸粗紗線、鄒城超細紗及電子布項目建設(shè)。

鋰膜投產(chǎn)在即、規(guī)模擴大，成新的業(yè)績增長點

2017 年公司鋰膜業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 2953 萬元， YoY+1.11%；銷售鋰膜 1599萬平米， YoY-2.7%；凈利潤虧損 0.64 億元， 較去年同期虧損擴大 0.57 億元，主要系未實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)。 據(jù)公司公告， 公司投資 9.9 億元建設(shè)的 2.4億平鋰膜生產(chǎn)線中， 1#、 2#兩條年產(chǎn) 6000 萬平的生產(chǎn)線自 17 年底已進入試生產(chǎn)階段，3#、4#生產(chǎn)線目前正在進行設(shè)備安裝調(diào)試，四條線預(yù)計于 2018年上半年實現(xiàn)量產(chǎn)，成為公司新的業(yè)績增長點。 2018 年公司將加快鋰膜二期 4.8 億平米濕法鋰膜項目建設(shè)， 進一步擴大鋰膜業(yè)務(wù)規(guī)模，預(yù)計到 2020年建設(shè)形成 10-15億平米高端濕法鋰膜產(chǎn)能及 5億平米濕法鋰膜涂覆產(chǎn)能。

復(fù)材龍頭，維持“買入”評級

公司作為“兩材”旗下復(fù)合材料平臺，大股東中建材承諾解決因“兩材合并”帶來的葉片、玻纖同業(yè)競爭問題，公司資產(chǎn)有望面臨重估。我們預(yù)計公司 2018-2020 年 EPS 分別為 1.77/2.21/2.52 元， YoY+86%/25%/14%。參考可比公司 18 年估值均值 19x PE，給予公司 18 年 18-20x PE，對應(yīng)目標(biāo)價 31.86~35.40 元，維持“買入”評級。