事件：中材科技發(fā)布2018年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.46億元，同比增長(zhǎng)5.97%;歸母凈利為3.84億元，同比增長(zhǎng)2.91%;扣非后歸母凈利為3.54億元，同比增長(zhǎng)0.12%。另外，公司發(fā)布2018前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.40~6.60億元，同比增長(zhǎng)-10%~10%。

玻纖行業(yè)景氣延續(xù)，單位凈利創(chuàng)近年來(lái)新高，公司新產(chǎn)線投產(chǎn)及產(chǎn)能升級(jí)將助力成本繼續(xù)改善。2018年以來(lái)玻纖行業(yè)需求旺盛且?guī)齑婢S持低位，另外由于原材料成本上升，公司年初多次對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)。上半年玻纖銷(xiāo)量為40萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.2億元，均價(jià)為7050元/噸。實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.95億元，單位凈利為987.5元/噸，創(chuàng)近年來(lái)新高。公司目前中高端(熱塑、風(fēng)電、電子紗等)產(chǎn)能占比約為 50%，較高的技術(shù)壁壘進(jìn)一步夯實(shí)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)隨著新產(chǎn)線投產(chǎn)、技改老線以及進(jìn)一步關(guān)閉老產(chǎn)線，進(jìn)一步釋放產(chǎn)能的同時(shí)成本亦有下降空間。從行業(yè)角度看，持續(xù)數(shù)年的高盈利確實(shí)刺激了一定程度的產(chǎn)能新增，但新一輪產(chǎn)能投放來(lái)自主流大企業(yè)，中高端占比較高(集中在熱塑、風(fēng)電等中高端領(lǐng)域)，小企業(yè)由于資金和技術(shù)壁壘競(jìng)爭(zhēng)力較差，我們預(yù)計(jì)此輪產(chǎn)能新增對(duì)價(jià)格的沖擊，對(duì)比歷史上看會(huì)相對(duì)較小。

風(fēng)電葉片環(huán)比改善，但仍拖累業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)風(fēng)電新增裝機(jī)將拉動(dòng)下半年葉片銷(xiāo)售環(huán)比持續(xù)向好。公司上半年銷(xiāo)售風(fēng)電葉片 1,338MW，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 8.47 億元，其中2MW 及以上功率葉片占比達(dá)到89%，由于葉片大型化，每套均價(jià)有所提升。2018年1-6月風(fēng)電新增裝機(jī)7.53GW，同比增長(zhǎng)25%，其中6月份，風(fēng)電新增裝機(jī)容量1.23GW，同比增長(zhǎng)55%。同時(shí)，1-6月份風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)為1143小時(shí)，同比增長(zhǎng)16%。6-9月是風(fēng)電裝機(jī)旺季，風(fēng)電場(chǎng)經(jīng)濟(jì)性提升和業(yè)主現(xiàn)金流改善有望拉動(dòng)行業(yè)裝機(jī)需求，我們預(yù)計(jì)2018年風(fēng)電行業(yè)新增裝機(jī)或達(dá)25GW，公司作為葉片龍頭最受益，毛利率也將受規(guī)模效應(yīng)影響穩(wěn)步回升。未來(lái)隨著風(fēng)電行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整、標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)以及平價(jià)上網(wǎng)之后的能源轉(zhuǎn)型需求，風(fēng)電將迎來(lái)長(zhǎng)景氣周期，公司的市占率有望持續(xù)提升。同時(shí)，公司開(kāi)始著手實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略，調(diào)研東歐、南美等國(guó)際風(fēng)電市場(chǎng)，積極拓展海外客戶(hù)。

鋰電隔膜業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，積極關(guān)注訂單情況。新能源汽車(chē)放量帶動(dòng)隔膜快速增長(zhǎng)，儲(chǔ)能有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。濕法隔膜性能優(yōu)異，代替干法趨勢(shì)明顯，2017年全市場(chǎng)濕法隔膜產(chǎn)量占比達(dá)到54%，同比增加12%。公司2011年進(jìn)入鋰電隔膜領(lǐng)域，2016年投入 9.9 億建設(shè)2.4億平米濕法隔膜新線。目前，1#、2#兩條年產(chǎn) 6,000 萬(wàn)平米生產(chǎn)線產(chǎn)品良品率逐步提升，產(chǎn)品性能及工廠通過(guò)了兩家戰(zhàn)略客戶(hù)的測(cè)試、認(rèn)證，并獲得量產(chǎn)訂單，為后期市場(chǎng)開(kāi)發(fā)與產(chǎn)能釋放奠定了良好基礎(chǔ);3#生產(chǎn)線全面貫穿進(jìn)入試生產(chǎn)調(diào)試階段，4#生產(chǎn)線正在進(jìn)行設(shè)備安裝。4 條生產(chǎn)線全部建成投產(chǎn)，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量銷(xiāo)售將為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

我們預(yù)計(jì)公司2018-2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.78和11.66億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：小企業(yè)玻纖新增產(chǎn)能投放超預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)造成沖擊;環(huán)保淘汰玻纖落后產(chǎn)能不及預(yù)期;2018及未來(lái)幾年風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期，公司葉片業(yè)務(wù)受影響;金風(fēng)科技有關(guān)巴拿馬葉片賠償大額計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)，可能影響與金風(fēng)科技業(yè)務(wù)合作的風(fēng)險(xiǎn);鋰電隔膜生產(chǎn)和銷(xiāo)售不及預(yù)期，價(jià)格下降超預(yù)期。