觀點簡述：

　　2015年7月下旬，中國電力企業(yè)聯(lián)合會（以下簡稱“中電聯(lián)”）公布了2015年1-6月全國電力工業(yè)運行情況，數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年全社會用電量累計26,624億千瓦時，同比僅增長1.3%。同期，6,000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備平均利用小時為1,936小時，同比減少151小時，其中火電設(shè)備平均利用小時數(shù)為2,158小時，同比減少217小時。

　　電力需求方面，2015上半年我國宏觀經(jīng)濟保持穩(wěn)中趨緩，我國用電需求增速僅為1.3%，增速大幅回落，電力需求受冶金等工業(yè)用電下滑拖累明顯放緩。未來“新常態(tài)”下我國宏觀經(jīng)濟增長仍將穩(wěn)中趨緩，電力需求仍將低速增長。

　　電力供給方面，電力裝機規(guī)模仍保持較快增長，電力供需整體寬松。受清潔電源優(yōu)先上網(wǎng)政策的影響，火電在電源間競爭中處于相對劣勢地位。2015年上半年我國水電、核電和風電發(fā)電量同比增長13.3%、34.8%和26.2%，發(fā)電效率同比均有提升，而火電企業(yè)發(fā)電量同比下降3.20%，設(shè)備利用小時數(shù)也較去年同期下降151小時。未來預計電力供給仍相對寬松，裝機規(guī)模仍保持一定增長，清潔電源持續(xù)給火電帶來沖擊，火電發(fā)電量和發(fā)電效率均受到一定擠壓。

　　行業(yè)政策方面，2015年上半年核電重啟、光伏電站提速發(fā)展多項電力政策對清潔電源的發(fā)展做出了重要指導，清潔電源在近期將持續(xù)受到較大的政策支持，同時受上網(wǎng)電價下調(diào)影響火電盈利空間相對有所收窄。

　　財務方面，2015年上半年火電盈利能力進一步提高。在煤炭價格維持低位的大背景下，火電行業(yè)盈利水平仍將維持近年來的良好水平，但未來在設(shè)備利用效率下滑、上網(wǎng)電價下調(diào)以及煤炭下跌空間有限等因素下，未來盈利空間受到擠壓。未來行業(yè)信用品質(zhì)仍將維持較好，區(qū)域清潔能源沖擊較大、經(jīng)濟增速放緩較多、環(huán)境治理壓力較大區(qū)域的火電企業(yè)需重點關(guān)注。 

　　2015年7月下旬，中國電力企業(yè)聯(lián)合會（以下簡稱“中電聯(lián)”）公布了2015年1-6月全國電力工業(yè)運行情況，數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年全社會累計用電量26,624億千瓦時，同比僅增長1.3%，為2012年以來用電量同比增速最低的半年。同期，6,000千瓦及以上電廠發(fā)電設(shè)備平均利用小時為1,936小時，同比減少151小時，其中火電設(shè)備平均利用小時數(shù)為2,158小時，同比減少217小時。

　　宏觀經(jīng)濟增速放緩，受冶金等工業(yè)用電下滑拖累用電需求增速明顯回落 

　　電力需求方面，2015年上半年我國gdp同比增長7.0%，增速同比降低0.4個百分點，經(jīng)濟增速趨緩。與此同時，我國用電需求也大幅回落，全社會用電量為26,624億千瓦時，同比僅增長1.3%，增速較去年同期大幅下降4個百分點。需求結(jié)構(gòu)方面，2015年上半年，第二產(chǎn)業(yè)仍是用電大戶，耗電量約占總量的72.3%，但增速同比下降0.5%。隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、工業(yè)經(jīng)濟增加值增速持續(xù)回落，工業(yè)用電量同比下降0.42%，增速同比下降5.4個百分點，為全社會用電量低增長的主要原因。分行業(yè)來看，2015年上半年化學原料制品、非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉四大高載能行業(yè)用電量合計8,191億千瓦時，同比下降1.5%，增速同比回落6.1個百分點。其中，黑色金屬冶煉行業(yè)用電量同比下降6.5%，增速同比回落8.2個百分點。整體來看，2015年上半年我國電力需求受冶金等工業(yè)用電下降拖累增速出現(xiàn)明顯回落。

　　未來，在“新常態(tài)”下，我國宏觀經(jīng)濟受到國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、歐美經(jīng)濟增長復蘇乏力和新興市場國家增速放緩的多重影響，仍將呈現(xiàn)穩(wěn)中趨緩的增長態(tài)勢。從電力消費彈性系數(shù)看，2012年以來，我國電力消費彈性系數(shù)持續(xù)小于1，2014年下降至0.52，2015年上半年進一步下滑至0.19。新常態(tài)下，單位gdp增速對電力需求的帶動作用明顯下降。2015年，在經(jīng)濟穩(wěn)中趨緩的大背景下，電力彈性系數(shù)仍將較低。

　　裝機規(guī)模增速較快，電力供需相對寬松；受清潔能源沖擊，火電發(fā)電效率受到一定擠壓

　　電力供應方面，2015年上半年我國電力裝機規(guī)模保持較快增長，新增發(fā)電設(shè)備容量4,338萬千瓦，截至6月末全國6,000千瓦及以上電廠裝機容量13.6億千瓦，同比增長8.7%，顯著高于同期電力需求增速，供需整體寬松。其中，火電上半年裝機增速較快，新增2,343萬千瓦容量，而2012年以來每年上半年新增容量均僅有1,500萬千瓦左右；水電新增裝機規(guī)模506萬千瓦，較去年同期少投產(chǎn)796萬千瓦；風電和核電裝機規(guī)模均有較快增長，分別新增651萬千瓦和327萬千瓦容量，同比增長26.8%和24.5%；此外，太陽能新增投產(chǎn)512萬千瓦，同比大幅增加418萬千瓦。

　　發(fā)電量和發(fā)電效率方面，2015年上半年水電實現(xiàn)發(fā)電量為4,234億千瓦時，同比增長13.30%，設(shè)備利用小時數(shù)同比提升82小時達1,512小時。同期，核電、風電在裝機規(guī)模增長的帶動下發(fā)電量分別大幅增長34.77%、26.16%。而火電企業(yè)2015年上半年實現(xiàn)發(fā)電量20,879億千瓦時，同比降低3.20%，設(shè)備利用小時數(shù)較去年同期下降151小時至1,936小時。整體來看，受清潔電源優(yōu)先上網(wǎng)政策的影響，火電在電源間競爭中處于相對劣勢的地位，清潔電源在發(fā)電量和發(fā)電效率方面的提升對火電供應形成一定擠壓。

　　分地區(qū)來看，2015年上半年，共27個省份火電利用小時同比下降，22個省份火電發(fā)電量出現(xiàn)負增長。發(fā)電效率下降較多的省份主要集中在西南地區(qū)的云南、四川、重慶、貴州，華中地區(qū)的湖北、河南以及華北地區(qū)的北京、山西等地，其中，北京、云南分別下降578小時和620小時。由于用電需求不足以及水電優(yōu)先上網(wǎng)政策等因素，西南地區(qū)火電發(fā)電利用小時數(shù)整體偏低，而水電利用小時數(shù)較高。其中，云南、西藏2015年上半年火電利用小時數(shù)僅有982小時和52小時，而水電利用小時數(shù)分別為1,554小時和1,564小時。同期，四川、云南和西藏火電發(fā)電量同比下降均超過20%。

　　未來預計電力供給仍相對寬松，裝機規(guī)模仍保持一定增長，火電發(fā)電效率進一步降低。2015年上半年，火電和風電完成投資額分別為405億元、397億元，同比增長14.1%和43.7%；水電和核電完成投資額分別為276億元和203億元，同比分別減少17.2%和 14.9%。截至5月末，全國在建發(fā)電工程總規(guī)模為17,266萬千瓦，其中火電工程10,816 萬千瓦，與去年同期相比，在建容量與占比均略有下降；核電工程3,624萬千瓦，占比增加2個百分點；風電1,905萬千瓦，占比增加5個百分點。裝機規(guī)模方面，由于火電仍保持較大在建規(guī)模且上半年已實現(xiàn)2,343萬千瓦新增規(guī)模，預計2015年新增規(guī)模在4,500~5,000萬千瓦；水電預計全年新增規(guī)模在1,500~2,000萬千瓦；風電保持較快的裝機速度，預計全年新增規(guī)模2,000~2,500萬千瓦；核電裝機預計有較快增加，全年在500~1,000萬千瓦。利用效率方面，在用電需求增速放緩和裝機規(guī)模進一步增長的雙重影響下，加之新增裝機中水電、風電等清潔電源比重加大，預計全國電力設(shè)備利用小時數(shù)將進一步回落?；痣姺矫妫谇鍧嶋娫囱b機和發(fā)電量占比持續(xù)上升的趨勢下，火電設(shè)備利用效率仍會受到?jīng)_擊，火電較快的裝機增長也使得其發(fā)電效率進一步下滑。

　　行業(yè)政策支持有利于清潔電源快速發(fā)展，火電上網(wǎng)電價下調(diào)壓縮利潤空間

    核電方面，2015年2月17日遼寧紅沿河核電站5、6號機組項目獲得核準開工，中國核電產(chǎn)業(yè)迎來日本福島核泄漏事件后的正式重啟。而根據(jù)最新核電裝機規(guī)劃，到2020年，中國核電在運裝機容量需達到5,800萬千瓦，在建達到3,000萬千瓦，未來核電行業(yè)投資進度將明顯加快。光伏發(fā)電方面，2015年3月，國家能源局下達2015年全國新增光伏電站建設(shè)規(guī)模1,780萬千瓦的目標，較2014年完成量大幅度增長近70%。目前國內(nèi)光伏發(fā)電規(guī)模占比雖小，但未來光伏電站將迎來快速發(fā)展?；痣姺矫妫?015年4月8日，國務院常務會議決定下調(diào)全國燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價平均每千瓦時約2分錢，同時實行商業(yè)用電與工業(yè)用電同價，將全國工商業(yè)用電價格平均每千瓦時下調(diào)約1.8分錢，火電企業(yè)的利潤空間將受到壓縮。此外，2015年3月中共中央、國務院聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步深化電力體制改革的若干意見》（中發(fā)[2015]9號）。根據(jù)電力改革方案，參與電力市場交易的發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價將由用戶或售電主體與發(fā)電企業(yè)通過協(xié)商、市場競價等方式自主確定，而輸配電價仍由政府核定，電價定價模式轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;管住中間、放開兩頭”。在目前電力行業(yè)供需整體寬松的情況下，用戶將獲得更大的話語權(quán)，而不同發(fā)電成本的主體盈利將趨向分化。

　　整體來看，2015年上半年多項電力政策對清潔電源的發(fā)展做出了重要指導，清潔電源在近期將持續(xù)受到較大的政策支持，同時受上網(wǎng)電價下調(diào)影響火電盈利空間相對有所收窄。隨著電力改革有序逐步開展，產(chǎn)業(yè)鏈利潤或?qū)⒁罁?jù)市場供需重新分配。

　　受益于煤價下跌，火電整體盈利能力仍較強

　　從財務表現(xiàn)來看，盈利方面，盡管2015年上半年火電行業(yè)發(fā)電效率大幅下降，且從2015年4月20日起上網(wǎng)電價下調(diào)，但受益于煤炭價格持續(xù)低位運行，火電行業(yè)整體盈利空間仍較大。2015年上半年，火電企業(yè)實現(xiàn)利潤總額1,148.36億元，同比增長約12.41%，毛利率水平為23.77%，火電行業(yè)盈利水平仍維持近年來較好水平。2015年上半年，水電、風電、核電企業(yè)的利潤總額分別為302.58億元、1,330.93億元和94.92億元，毛利率均保持在45%以上。債務負擔方面，行業(yè)整體債務負擔略有減輕。其中，截至6月末，火電企業(yè)資產(chǎn)負債率66.84%，較去年同期小幅降低，而水電、風電、核電企業(yè)資產(chǎn)負債率分別為68.69%、65.06%和76.77%。整體來看，在煤炭價格維持低位的大背景下，火電行業(yè)盈利水平仍將維持近年來的良好水平，但未來在設(shè)備利用效率下滑、上網(wǎng)電價下調(diào)以及煤炭下跌空間有限等因素下，未來盈利空間受擠壓。未來行業(yè)信用品質(zhì)仍將維持較好，區(qū)域受清潔能源沖擊較大、經(jīng)濟增速放緩較多、環(huán)境治理壓力較大的區(qū)域火電企業(yè)需重點關(guān)注。（作者：聶建康  于璐）