1.碳酸鋰漲價，重新審視供需格局

鋰鹽價格全面上漲

據(jù)百川資訊，2月23日四川電池級碳酸鋰價格上漲5000元至16.5萬元/噸，漲幅3.13%；江蘇電池級碳酸鋰上漲10000元至17萬元/噸，漲幅6.25%；氫氧化鋰上漲3000元至15.3萬元/噸，漲幅2%。鋰鹽價格全面上漲，一方面可能因?yàn)檠a(bǔ)貼政策落地，同時新能源汽車及動力電池進(jìn)入消費(fèi)旺季，另一方面或可反映鋰礦及鋰鹽供給端產(chǎn)能釋放緩慢。

碳酸鋰市場維持緊平衡格局，高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性短缺

補(bǔ)貼政策落地，新能源汽車進(jìn)入消費(fèi)旺季，動力電池對高端鋰鹽產(chǎn)品的需求將繼續(xù)保持高增長；而供給端（鹽湖提鋰、云母提鋰等）新增產(chǎn)能釋放因工藝技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量、可靠穩(wěn)定性等因素存在不確定性。從表內(nèi)數(shù)據(jù)看，18年全球及國內(nèi)碳酸鋰市場維持緊平衡格局，而實(shí)際中持續(xù)穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)可靠的高端電池級鋰鹽產(chǎn)品則可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。

2.鋰礦及鋰鹽規(guī)劃產(chǎn)能富足，實(shí)際投產(chǎn)放量有限

礦石提鋰放量速度快于鹽湖提鋰

全球碳酸鋰產(chǎn)能正逐步釋放，我們預(yù)計(jì)到2019年碳酸鋰產(chǎn)量為38.37萬噸，2016-2019年CAGR為26.49%，其中礦石提鋰產(chǎn)能釋放速度（16-19年CAGR為37.78%）顯著快于鹽湖提鋰（16-19年CAGR為18.32%）

鹽湖：產(chǎn)量爬坡較慢，國內(nèi)增量有限

通過分析國內(nèi)外兩個具有代表性的鹽湖項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)鹽湖提鋰產(chǎn)量爬坡較為緩慢。因此在預(yù)測鹽湖提鋰新建項(xiàng)目產(chǎn)量時，考慮環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、建設(shè)周期和客戶認(rèn)證等關(guān)鍵因素，我們假設(shè)正式投產(chǎn)后第1年產(chǎn)能利用率為10%，第2年產(chǎn)能利用率為50%，第3年產(chǎn)能利用率為80%。

我國鹽湖先天不足（鎂鋰比高，鋰濃度低），目前產(chǎn)能主要為工業(yè)級，短期難以對電池級市場造成沖擊。國內(nèi)鹽湖多處于自然條件惡劣地區(qū)，受天氣、能源、交通等因素影響，鹽湖實(shí)際產(chǎn)量不確定性高，同時新增產(chǎn)能釋放也受到工藝技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量、可靠穩(wěn)定性等因素存在不確定性。目前中國約占全球鹽湖提鋰產(chǎn)量的10%，預(yù)計(jì)該占比將長期維持低位。近期多家公司陸續(xù)公告已在鹽湖中成功提取碳酸鋰，但多為試驗(yàn)性項(xiàng)目，尚不具備大規(guī)模生產(chǎn)的能力，視覺沖擊遠(yuǎn)超對供給端的實(shí)際擾動。

礦山：礦石資源放量在即

鋰礦礦山開發(fā)以澳大利亞為主，加拿大等國也在積極開發(fā)礦石鋰資源。國內(nèi)甘孜州和阿壩州鋰輝石資源儲量大，宜春地區(qū)是鋰云母的主要生產(chǎn)基地。全球目前在產(chǎn)的儲量最大、品位最高的鋰輝石礦為泰利森的Greenbushes。

通過分析16年底最新投產(chǎn)的兩個澳礦 Mt Cattlin和Mt Marion，我們發(fā)現(xiàn)，相較于鹽湖，礦山礦石產(chǎn)量爬坡較快，投產(chǎn)內(nèi)前3個季度的產(chǎn)能利用率分別約為30%、70%、100%。我們將上述經(jīng)驗(yàn)規(guī)律作為測算礦山礦石產(chǎn)量的關(guān)鍵假設(shè)。

預(yù)計(jì)2018年Q3起，連續(xù)3個季度礦山產(chǎn)量將保持兩位數(shù)環(huán)比增長。其中，DSO（原礦）或?qū)_擊市場，Mineral Resources 旗下的 Wodgina 作為全球首家出售鋰原礦的廠家，預(yù)計(jì)其18年產(chǎn)量份額接近泰利森旗下的Greenbush。目前該模式已具備一定的示范效應(yīng)，例如國內(nèi)企業(yè)雅化集團(tuán)已公告認(rèn)購Core公司的DSO產(chǎn)品。

鋰鹽加工：礦石提鋰產(chǎn)量溫和釋放

17年全球鋰精礦產(chǎn)量超過當(dāng)年全球礦石提碳酸鋰（含氫氧化鋰）產(chǎn)能，未來鋰精礦或由短缺轉(zhuǎn)變?yōu)檫^剩；礦石資源放量較快，但鋰鹽加工產(chǎn)能釋放溫和，其上下游可能出現(xiàn)產(chǎn)能錯配。

受礦脈成因、資源品位、雜質(zhì)組分及工藝技術(shù)路徑選擇、采選和冶煉成本、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行力度、行政許可審批、建設(shè)周期、客戶認(rèn)證等關(guān)鍵因素影響，礦石提鋰實(shí)際投產(chǎn)放量的不確定性也比較大。根據(jù)天齊鋰業(yè)公告，以礦石為原料的生產(chǎn)線試生產(chǎn)及產(chǎn)能爬坡期通常在6個月以上，一般礦石試車之后8–10個月內(nèi)達(dá)到全部設(shè)計(jì)產(chǎn)能的80%，24個月達(dá)到完全的產(chǎn)能。因此，我們估計(jì)在資源充足的情況下，龍頭企業(yè)鋰鹽項(xiàng)目投產(chǎn)后第一年產(chǎn)能利用率為30%，第二年為70%，第三年為90%?？紤]到客戶認(rèn)證，上游資源獲取等因素，我們假設(shè)其他企業(yè)鋰鹽項(xiàng)目投產(chǎn)后第一年產(chǎn)能利用率為15%，第二年為35%，第三年為45%。

3.補(bǔ)貼政策落地，新能源汽車逐漸進(jìn)入消費(fèi)旺季

補(bǔ)貼政策落地后行業(yè)不確定性消除，同時新版政策引導(dǎo)動力電池向高續(xù)航里程、高能量密度等方向發(fā)展，有效促進(jìn)高端電池級鋰鹽產(chǎn)品需求。2018年1月新能源汽車產(chǎn)銷量和動力電池裝機(jī)量仍保持高增長，當(dāng)月新能源汽車產(chǎn)銷量分別為4.06、3.85萬輛，同比增長460%與430%（中汽協(xié)）；新能源汽車電池裝機(jī)量為1.27 Gwh，同比增幅高達(dá)1055%（動力電池應(yīng)用分會）。未來隨著新能源汽車逐漸進(jìn)入消費(fèi)旺季，電池級碳酸鋰需求將會隨之增加。

據(jù)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2017年Q4國內(nèi)鋰電池?fù)屟b行情明顯，12月當(dāng)月裝機(jī)量高達(dá)11.79GWh，同比增長43%，17年當(dāng)年產(chǎn)鋰電池庫存已回落至正常水平，隨著新能源汽車步入消費(fèi)旺季，預(yù)計(jì)電池廠商將逐步提高產(chǎn)量，帶動碳酸鋰需求。

全球碳酸鋰需求將快速增長，我們預(yù)計(jì)到2019年碳酸鋰需求將達(dá)到30.3萬噸，2016-2019年CAGR為16.80%，其中動力電池碳酸鋰需求增速最快，16-19年CAGR為39.99%。

4.重點(diǎn)關(guān)注鋰資源龍頭天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)

自17年2月末起，天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)股價開始上漲，最高漲幅達(dá)分別達(dá)126%（截止17年9月11日）、249%（截止17年9月11日），期間電池級碳酸鋰價格最高上漲37%（百川資訊）；9月中旬起，天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)股價開始回調(diào)，最大跌幅分別達(dá)33%（截止于18年2月6日）、47%（截止于18年2月7日），而電池級碳酸鋰價格回調(diào)8.3%。

天齊鋰業(yè)：鋰鹽技改提產(chǎn)，資源放量在即

資源：據(jù)公司公告，公司旗下的Greenbush鋰礦儲量達(dá)500萬噸（折碳酸鋰），品位2.4%，為全球最高，該礦現(xiàn)有產(chǎn)能74萬噸/年，2017年1-9月的產(chǎn)銷量約為45萬噸。60萬噸/年化學(xué)級鋰精礦擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)2019年一季度將實(shí)現(xiàn)全部投產(chǎn)，建成后總能達(dá)到134萬噸/年。

鋰鹽：據(jù)公司公告，射洪基地17年技改后擁有年產(chǎn)1.5萬噸電池級碳酸鋰、0.5萬噸電池級氫氧化鋰產(chǎn)能；張家港基地17年技改后擁有年產(chǎn)1.8萬噸電池級碳酸鋰產(chǎn)能；澳洲一期2.4萬噸電池級氫氧化鋰將于18年底竣工，二期2.4萬噸電池級氫氧化鋰將于19年底竣工；遂寧2萬噸電池級碳酸鋰預(yù)計(jì)將于2019年底竣工，預(yù)計(jì)到2020年，公司將擁有年產(chǎn)5.3萬噸電池級碳酸鋰及5.3萬噸電池級氫氧化鋰產(chǎn)能。

贛鋒鋰業(yè)：鋰鹽產(chǎn)能18年放量

資源：據(jù)公司公告，鋰礦方面，Mt Marion 鋰礦17、18年分別為公司提供30、40萬噸鋰精礦，礦石全部自給，不會對外銷售；Pilbara 鋰礦計(jì)劃于18年下半年投產(chǎn)；此外河源礦區(qū)年產(chǎn)約1萬噸鋰精礦。鹽湖方面，公司考慮18年在Mariana鹵水礦投入更多資金從而進(jìn)行前期準(zhǔn)備工作。

鋰鹽：據(jù)公司公告，公司原有年產(chǎn)0.8萬噸鹵水提碳酸鋰產(chǎn)能，目前該條產(chǎn)線原料已改為工業(yè)級碳酸鋰；萬噸鋰鹽廠擁有年產(chǎn)1.5萬噸礦提碳酸鋰產(chǎn)能及年產(chǎn)1.2萬噸礦提氫氧化鋰產(chǎn)能；寧都年產(chǎn)1.75萬噸礦提碳酸鋰產(chǎn)能將于2018年4季度投產(chǎn)，馬洪年產(chǎn)2萬噸礦提氫氧化鋰產(chǎn)能將于2018年春節(jié)后投產(chǎn)，公司會考慮先做成1.5萬噸碳酸鋰產(chǎn)能。

風(fēng)險提示

新能源汽車補(bǔ)貼政策影響力超預(yù)期；新能源汽車產(chǎn)銷量不及預(yù)期；鋰輝石、鹽湖提鋰、鋰鹽產(chǎn)能釋放超預(yù)期；鋰價格大幅波動；產(chǎn)能利用率基于歷史經(jīng)驗(yàn)及獨(dú)立假設(shè)，與實(shí)際投產(chǎn)情況有偏差。