引言：澳大利亞的電力市場(chǎng)是全世界自由度最高的電力市場(chǎng)之一。它的電力金融市場(chǎng)會(huì)是什么樣子的呢?

電力金融市場(chǎng)通過(guò)電力合約(衍生品)作為一種工具來(lái)管理電力市場(chǎng)的遠(yuǎn)期價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。雖然這些衍生品提供了鎖定未來(lái)價(jià)格的手段，但它們不會(huì)產(chǎn)生實(shí)際的電力交付。

電力衍生品市場(chǎng)的參與者包括發(fā)電商，售電商，金融中介和投資者，如對(duì)沖基金等。電力電力經(jīng)紀(jì)人(Broker)促進(jìn)了合同參與者之間的許多交易。

在澳大利亞，兩個(gè)截然不同的電力金融市場(chǎng)在支持著整個(gè)批發(fā)電力市場(chǎng)：

場(chǎng)外交易(OTC)市場(chǎng)，包括交易對(duì)手之間的直接交易，通常在電力經(jīng)紀(jì)人的協(xié)助下進(jìn)行交易

悉尼期貨交易所(SFE)，在交易所中的交易市場(chǎng)

OTC市場(chǎng)

場(chǎng)外交易允許批發(fā)電力市場(chǎng)參與者簽訂保密合同以管理他們可能面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。許多場(chǎng)外交易合約是發(fā)電商和零售商之間共同商議協(xié)定的，而其他場(chǎng)外交易合約是在電力經(jīng)紀(jì)人的協(xié)助下安排的，他們代表客戶(hù)發(fā)布(買(mǎi)入)和詢(xún)問(wèn)(賣(mài)出)價(jià)格。2008年到09年間，約有62%的場(chǎng)外交易合約是通過(guò)經(jīng)紀(jì)人安排的。金融中介機(jī)構(gòu)和投機(jī)者通過(guò)不斷的報(bào)價(jià)來(lái)增加市場(chǎng)深度和流動(dòng)性，獲取交易頭寸并承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以促進(jìn)交易。

大多數(shù)場(chǎng)外交易都記錄在國(guó)際互換和衍生品協(xié)會(huì)的主協(xié)議下，該協(xié)議提供標(biāo)準(zhǔn)條款和一些合約條件的模板，包括信用條款，違約條款和結(jié)算安排。雖然該模板在場(chǎng)外交易合同中創(chuàng)造了相當(dāng)大的標(biāo)準(zhǔn)化，但市場(chǎng)參與者通常會(huì)修改合約條款以滿(mǎn)足其需求。這意味著OTC產(chǎn)品可以通過(guò)各種合同結(jié)構(gòu)或條約來(lái)提供非常靈活的解決方案。

澳大利亞的“2001年金融服務(wù)改革法案”(Cwlth)包括了與場(chǎng)外交易市場(chǎng)有關(guān)的很多規(guī)定。然而，一般而言，場(chǎng)外交易市場(chǎng)的雙邊性質(zhì)往往使市場(chǎng)的交易量和價(jià)格活動(dòng)變得十分不透明。因此市場(chǎng)各方包括經(jīng)紀(jì)人都有很大的操作空間。

期貨交易市場(chǎng)

在澳大利亞，由d-cyphaTrade開(kāi)發(fā)的電力期貨產(chǎn)品在SFE(悉尼期貨交易所)上交易。參與者(持牌經(jīng)紀(jì)人)代表客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)和出售合約，包括發(fā)電商，售電商，投機(jī)者(如對(duì)沖基金)，銀行和其他金融中介機(jī)構(gòu)等。SFE的正常交易是通過(guò)交易所匹配買(mǎi)賣(mài)合約來(lái)進(jìn)行的。通過(guò)正常交易達(dá)成的價(jià)格用于確定日終合約結(jié)算價(jià)格。

大宗交易通常是通過(guò)雙邊協(xié)商進(jìn)行的，這些大宗交易一般通過(guò)經(jīng)紀(jì)人或直接在交易對(duì)手之間進(jìn)行，且要在這些電量被SFE注冊(cè)為集中清算合約頭寸之前被交易。該交易機(jī)制為市場(chǎng)參與者提供了雙邊協(xié)商交易的靈活性，同時(shí)還獲得了與SFE清算公司簽訂合同的緩解風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。同樣，實(shí)物合約的交換使參與者能夠通過(guò)將場(chǎng)外交易合約轉(zhuǎn)換為交易所交易合約來(lái)消除信用違約風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然這些產(chǎn)品僅限于SFE中指定的產(chǎn)品組合。大宗交易和實(shí)物合約價(jià)格交換不用于確定日終合約結(jié)算價(jià)格。

下圖顯示，通過(guò)SFE處理的交易中有一半以上是大宗交易。而只有一小部分交易是實(shí)物合約的交換。

圖1、SFE交易所交易產(chǎn)品(Block為大宗交易，EFP為真的物理執(zhí)行的交易，Normal為普通交易)

SFE的交易所中的交易與OTC交易的區(qū)別在于以下幾種方式：

交易所交易衍生品在合約規(guī)模，最低允許價(jià)格波動(dòng)，到期日和負(fù)荷情況方面高度標(biāo)準(zhǔn)化。場(chǎng)外交易市場(chǎng)的產(chǎn)品范圍往往更加多樣化，包括所謂的“雕刻”產(chǎn)品，即只針對(duì)某一交易來(lái)設(shè)計(jì)的合同條款的產(chǎn)品。

交易所交易是多邊和公開(kāi)的，與OTC市場(chǎng)相比，市場(chǎng)透明度更大。

與場(chǎng)外交易不同，交易所交易衍生品通過(guò)集中清算所結(jié)算，并應(yīng)用每日市場(chǎng)現(xiàn)金保證金來(lái)管理信用違約風(fēng)險(xiǎn)。交易所結(jié)算所，例如SFE清算公司，受到監(jiān)管，并受到各類(lèi)審慎要求的約束，以減輕信用違約風(fēng)險(xiǎn)。這提供了OTC交易的替代方案，因?yàn)镺TC市場(chǎng)中，交易方的信用風(fēng)險(xiǎn)是較大的。更一般地說(shuō)，如果交易方與其他場(chǎng)外交易對(duì)手達(dá)到或違反其信用風(fēng)險(xiǎn)限額(例如，由于現(xiàn)有雙邊對(duì)沖義務(wù)的重估或交易對(duì)手的信用評(píng)級(jí)下調(diào)而導(dǎo)致的違約)，則場(chǎng)外交易市場(chǎng)可能出現(xiàn)嚴(yán)重的流動(dòng)性問(wèn)題。

監(jiān)管框架

電力金融市場(chǎng)受制于其監(jiān)管框架，其中包括“2001年公司法”(Cwlth)和“2001年金融服務(wù)改革法案”(Cwlth)。澳大利亞證券和投資委員會(huì)是主要的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

2002年“公司法”修正案將內(nèi)幕交易法和預(yù)期證券及股票相關(guān)期貨的披露原則擴(kuò)展至電力衍生品合約。

市場(chǎng)參與者還必須遵守澳大利亞會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(AASB)頒布的標(biāo)準(zhǔn)。特別是，AASB 139要求公司的套期保值安排通過(guò)有效性測(cè)試以符合套期會(huì)計(jì)的資格。該標(biāo)準(zhǔn)還概述了財(cái)務(wù)報(bào)告義務(wù)，例如衍生品投資組合的市場(chǎng)估值，并要求金融衍生品重估以可觀察市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)，并根據(jù)嵌入信用違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整。

電力衍生品市場(chǎng)的進(jìn)一步監(jiān)管覆蓋包括：

“公司法”要求場(chǎng)外交易市場(chǎng)參與者獲得澳大利亞金融服務(wù)許可或豁免。

基于交易所的交易受SFE的運(yùn)營(yíng)規(guī)則約束。

電力金融市場(chǎng)與國(guó)家電力市場(chǎng)的關(guān)系

上圖說(shuō)明了NEM(國(guó)家電力市場(chǎng))中金融市場(chǎng)與電力實(shí)物交易之間的關(guān)系。NEM的交易和結(jié)算與金融市場(chǎng)活動(dòng)無(wú)關(guān)，盡管發(fā)電商在金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)影響其在NEM中的競(jìng)標(biāo)行為。同樣，售電商對(duì)金融市場(chǎng)的開(kāi)放可能會(huì)影響其向客戶(hù)提供的供應(yīng)合同的價(jià)格和穩(wěn)定性。

NEM的結(jié)算流程與對(duì)沖合約一起產(chǎn)生了循環(huán)現(xiàn)金流或差額付款合同。NEM結(jié)算安排還允許重新分配，從而實(shí)現(xiàn)場(chǎng)外財(cái)務(wù)承諾(例如參與者之間的對(duì)沖合同)抵消實(shí)物市場(chǎng)中的結(jié)算。該機(jī)制尚未廣泛使用。澳大利亞能源市場(chǎng)委員會(huì)(AEMC)正在審查進(jìn)一步整合批發(fā)和金融電力市場(chǎng)的潛力，以盡量減少循環(huán)現(xiàn)金流的流量并減少市場(chǎng)參與者的對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)審慎的負(fù)擔(dān)。包括以下幾點(diǎn)措施：

允許NEM參與者使用其期貨合約保證金來(lái)抵消其審慎的要求

使用期貨價(jià)格來(lái)確定參與者的審慎義務(wù)，而不是依賴(lài)歷史批發(fā)價(jià)格結(jié)果

以上便是對(duì)于澳大利亞電力金融市場(chǎng)的概述。澳大利亞的電力金融市場(chǎng)是目前世界發(fā)展較完備的電力金融市場(chǎng)之一，對(duì)我國(guó)的電力市場(chǎng)發(fā)展有著極大的借鑒意義。未來(lái)將會(huì)有更多澳大利亞電力金融市場(chǎng)的內(nèi)容推送，敬請(qǐng)期待。